德美化工(002054):浙江石化结构C5、C9深加工

发布时间:2020-09-13 11:02 点击数:

盈利预测和投资评级。我们预计公司2020年至2022年的净利润分为9700万元、1.91亿元和2.31亿元,每股收益分为0.23元、0.45元和0.55元,2020年的每股收益为4.63元。参照可比公司的估值,我们给他们一个合理的价值区间10.19-11.11元人民币,对应2020年PB的2.2-2.4倍,并首次给他们“优于市场”评级。

德容化工一期工程拟出版募集不超过7亿元。公司计划公开发布不超过7亿元的德容化工一期工程建设。非公开发行不超过62,884,600股,其中实际控制人控制的德美集团认购不低于3,016,700股。

依托浙江石化,在原材料和成本上有优势。德荣化工C5/C9综合利用项目单位规模大,依托浙江石化公司有稳定的裂解C5/C9原料来源。同时,该项目可以丰富和依托浙江石化项目完善的公共工程设施和辅助设施,可以有效降低项目投资成本,提高经济效益。根据公司《2020 年度非公然刊行 A 股股票预案》计算,一期工程投产后年均净利润超过3亿元。

2020H1德荣化工项目进展平稳。公司计划与浙江石化二期工程同时投产。

2015年至2019年,公司毛利基本维持在4.5-6亿元。2019年,公司实现收入15.71亿元,同比增长-5%;归属于母亲的净利润为人民币1.1亿元,同比增长110%(调整前)。

纺织化学品的高毛利率和稳定的毛利率是公司的主要利润。2020年上半年,公司实现收入6亿元,毛利2.37亿元,其中纺织化学品分别获得68%和76%的荣誉。

风险警示:产品价格大幅颠簸;C5/C9深加工项目流程不尽如人意。

与浙江石化合资建设C5/C9综合利用项目。以德荣化工为平台,公司与浙江石化相互帮助,开发C5/C9乙烯裂解副产物的综合利用。

项目位于舟山绿色石化基地,总投资32.53亿元,其中一期25.53亿元,二期7.01亿元。项目中异戊二烯、异戊二烯、双环戊二烯、异戊二烯树脂、C9冷聚合树脂和DCPD树脂等产品由裂解C5、苯乙烯抽提C9和重质裂解石脑油生产。下游产品主要用于胶粘剂、交通涂料、橡胶等领域。

2018-2019年,归属于公司的净利润稳步增长。2018年后,由于控股子公司中威化工规划模式的改变(从自主规划到委托加工),异辛烷等毛利率低的产品收入下降。虽然公司收入一直坎坷,但毛利率稳步上升,整体毛利率相对稳定。

焦点观点:公司从纺织助剂业务起步,现有业务涵盖纺织化学品、皮革化学品、石油炼制化学品等领域。公司与浙江石化共同投资德荣化工(各占50%)建设C5/C9深加工项目。我们认为,该项目单位规模大,依托浙江石化,原料来源稳定,可以有效降低项目投资成本,提高经济效益。2019年,公司应占净利润为人民币1.1亿元。我们预计C5/C9项目完成后利润将大幅增加。

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